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寻找具有经济护城河特质的上市公司

发布时间:2021-01-07 09:49:56 阅读: 来源:板纸厂家

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近年来食品安全问题困扰整个肉制品行业,双汇发展(000895)和雨润食品作为国内前两大肉制品屠宰加工企业相继遭遇了“瘦肉精”事件报导,股价随之重创。双汇自复牌后股价跌去35%,雨润在港市更大跌60%以上,投资人信心几近崩溃。

综合来看,这是行业无序竞争阶段的问题暴露。肉制品产业链较长,上游养殖集中度低,卫生条件差,本身隐藏较多安全隐患。另外,肉制品屠宰加工在中游,利润率低,是完全竞争的快速消费品行业,对上游缺乏定价能力,成本控制要求高,而市场份额通常成为的追逐目标,企业可能疏忽安全检测等管理措施而导致食品安全问题的发生,美国、日本都有类似的事件。

我们认为消费者可以谨慎乐观,因为这些问题的解决同样有其必然因素。首先,食品安全关乎民生安全,政府对其相当敏感。随着瘦肉精,地沟油等问题暴露,监管措施将大大改善。在监管到位的前提下,行业从无序竞争到有序竞争也是长期趋势,行业集中度提升将改善企业的生产水平和产品品质,大型企业的规模和品质将进一步增强。

对于投资者来说,除了食品安全问题需要特别关注外,企业的增长和长期盈利能力是重要考量。从长期增长来看,行业整体仍然具有较大的增长空间。目前我国的屠宰行业集中度很低,前四大企业所占市场份额不到8%,且82%的企业仍然是半机械或手工屠宰,机械化程度很低。相比之下,美国前四大屠宰企业市场份额近70%。《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015 )》提出,至2013年全国手工和半机械化等落后的生猪屠宰产能淘汰30%,争取到2015年淘汰50%,其中大城市和发达地区力争淘汰80%左右。这无疑为大型企业提高市场份额提供了良机,而随着机械化程度的提高和冷链的发展,冷鲜肉市场将不断增长,企业的盈利水平也将相应提高。

我国的肉制品加工尚未形成具有经济护城河的企业,但其行业整合空间相应更大,部分企业具有形成经济护城河的潜力。尽管企业未来发展面临较多不确定性因素,如集中度低、竞争者众多、品牌忠诚度低、品质口碑缺乏等问题,但除了产品结构和上游风险管理以外,运营和资本无疑是企业的成功关键,晨星谨慎看好行业中的龙头企业双汇和雨润。

双汇发展三级标题 可持续关注该企业。双汇是国内规模最大的屠宰和肉制品企业,业务涉及产业链上游养殖,中游屠宰、深加工,上游包装和零售等,公司去年销售额近370亿元。从运营效率上看,双汇去年股本回报率(ROE)高达30.8%。分解ROE来看,尽管双汇的净利率为3.61%,远低于雨润的12.7%,但由于双汇的资产周转率高达5.9倍,是雨润的5.6倍。一方面,双汇产能利用率高于雨润;另一方面,双汇的深加工占比较高,而深加工产品的毛利率和ROE更高。晨星认为,如此高的投资回报部分得力于公司审慎的扩张策略:双汇借鉴国际先进经验,屠宰产能主要以自建为主,规模倾向于每日100万头以上,肉制品配套产能在每日100~400吨,规模上较合理。产品竞争力上双汇也具有一定优势,高温产品处于垄断地位,但低温产品和冷鲜品和雨润相比仍需努力。从毛利率看,雨润的低温产品高达29.9%,而双汇为7.8%,差距较明显。晨星认为,随着高温产品市场的饱和以及消费者健康观念的加强,双汇应当在低温产品市场投入更多努力,在产品差异化,多样化上下功夫,获得更多增长空间和市场认同,并且分散产品过于集中的风险。双汇的渠道布局广阔,有200多个销售分公司遍布33个省市,具有庞大的销售网络。在非一线城市,双汇仍能续存发展,但在竞争激烈的一二线城市市场,可能面临更多困难,仍需要时间观察。

雨润食品三级标题 雨润食品去年的销售额达215亿远,仅次于双汇,居行业第二;屠宰产能3560万头,居行业第一。公司近3年的销售复合增速达35%,增长显著。但其在今年的瘦肉精事件中也遭受巨大冲击,股价遭机构腰斩。雨润食品短期内运营受瘦肉精影响,结果尚难做出评估,但其仍是具有竞争优势的规模企业,值得投资者持续关注。公司近年来聚焦屠宰产能扩张,顺势提升上游冷鲜肉市场份额,其近4年的产能复合增速达37%。去年末产能达3560万头,屠宰量同比增长54.2%达1509万头,冷鲜冻肉销售额同比增长近65%,收入中占比为83%。在下游产品深加工,公司主要聚焦于低温肉制品,去年同比增长为18%,毛利率高达29.9%,其在收入中占比为16%,在深加工产品中达92%,高温肉制品占比很低。晨星认为,雨润未来需要继续优化其产品结构,提升深加工比例以提升股本回报率。另外,公司过去产能扩张速度过快,产能利用率有待提高,公司需增强企业内部整合,加强食品安全管理,以恢复其在资本市场的形象和消费市场的品牌形象,消除其给投资者的不够“踏实”的形象。

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