寻找幸存者之二资本的节制

发布时间：2021-01-07 14:56:59 阅读：次来源：板纸厂家

笔者在《如何跑赢股市马拉松》（见2009年01月22日本栏）一文中提出,“幸存公司所处行业最集中的特征——刚性需求和日常消费品”。这是我们在股市中寻找幸存者的一个重要方向。而在美股道指和标准普尔500指数的历史长河中有许多凋零的行业,例如:在1929年美股大股灾前后,道指中标志性的蓝筹股是伯利恒钢铁公司和美国钢铁公司;1957年有5家航空公司——美国航空、东方航空(600115)、联合航空、泛美航空和TWA位列标准普尔500指数序列,但是到了今天,伯利恒钢铁公司已经破产,美国钢铁公司被外人收购,而标准普尔500指数序列中的5大航空公司无一例外地被剔除在外,更不乏破产兼并的命运。

世事沧桑令人感慨。但是即便在如此凋零的行业中居然也产生了顽强的幸存者,纽柯钢铁公司就是成功异类。成功因素之一是技术创新,率先采用短流程技术和对废弃钢铁进行回收利用。但是纽柯钢铁公司的高管和投资者却只认为这一技术因素仅占20%的成功权重比例,80%的成功因素要归功于公司的企业文化,而这一企业文化居然就是纽柯钢铁公司采取了一系列措施尽可能地缩小领导层与普通员工的等级差别。

这些措施除了人们能够想到的取消部分惹眼的高管特殊待遇——专车、专机等奢侈品之外,甚至高管还不指定停车位,与普通员工穿一样的工作服。更令人折服的是,经理层居然还不享有普通员工能够享有的子女高等教育额外津贴。除了薪酬体系之外,纽柯钢铁公司可谓处处凸显普通员工权益。巴菲特对此有精辟的点评:“这是有效激励方案的典范,如果我是一名蓝领工人,我也会愿意为纽柯钢铁公司工作。”

而西南航空公司也成为了航空股中的成功异类。它的成功则是源自对成本的节约控制,尽可能地降低一切运营成本。没有了昂贵的餐点和豪华舱,使得雇员只能以更优质的服务去应对乘客的挑剔。另外,致力于寻找那些互相之间航运往来需求旺盛的城市组合,而并不是为了企业形象去拓展成本高的航线。最后,尽可能不用新机型,只使用波音737飞机,这样就大大降低了培训飞行员及后勤支持成本。巴菲特对西南航空的精辟点评是:“在它的能力范围之内经营。”即通过控制成本来提高生产效率是西南航空取得成功的关键因素。并且西南航空给投资者带来的丰厚回报比纽柯钢铁公司更惊人,它的累计投资回报率有段时间居然仅次于巴菲特的哈撒威公司,位居亚军地位。

此外,除了凋零行业诞生的沙漠之花案例,更有整行业透过控制成本而凤凰涅槃的案例。钢铁、石油、铁路曾位列20世纪上半叶美股三大蓝筹股翘楚行业,但是除了石油属于刚性需求行业历久弥坚之外,钢铁和铁路都曾凋零。其中铁路行业受到高速公司和航空业的双重夹击,几乎被人视作坟墓行业。在20世纪50年代中期,宾州中央铁路公司等曾经的蓝筹股纷纷宣布倒闭。但是令人惊奇的是,1957年诞生标准普尔500指数之后,投资铁路股票的收益居然超越了航空和公路运输业,更令人啧啧称奇是还跑赢了标准普尔500指数。成功的奥秘也在于幸存者通过联合控制了成本。虽然铁路的运费收入下降了,但是铁路的运营效率却提高了3倍。关注一下历年巴菲特投资重点关注的行业,铁路股始终不乏踪影。

在牛市鼎盛期,期权激励更易刺激短期股价蹿升,但事后回顾却往往喜忧参半。从长期投资而言,那些善于控制成本、节制资本支出的企业更值得信赖。A股新起点,关注资本支出节约型企业也可纳入主动型择股策略范畴,短期提倡高管减薪的公司即是案例。